创世纪(300083)
报告摘要
聚焦高端智能装备领域，国产数控机床龙头再出发
(资料图)
①公司是国内数控机床龙头企业。公司成立于2003年，以塑胶/金属结构件起家，2015年收购深圳市创世纪机械有限公司100%股权，进入高端数控机床行业，并抓住3C领域崛起机会成为数控机床领域国产龙头。2018年公司更换董事长，开始逐步剥离精密结构件业务，2020年基本完成业务剥离并深化业务整合，更名为创世纪重振旗鼓，高端智能装备发展进入新阶段，公司步入新征程。2022年公司全面推进事业部制改革，成立六大事业部，经营活力激活初见成效。
②持续发力通用机床，2023年业绩有望触底回升。2017-2022年，公司营收CAGR为-5.66%；归母净利润CAGR为-5.18%，业绩有所波动。2022年公司营收中，高端智能装备占营业收入比例为99.37%，达44.98亿元。展望来看，公司将立足核心主业，深耕中高端数控机床市场，采用合纵连横经营策略，实现高端自主化。在通用设备领域、3C领域不断巩固规模优势和市场占有率，并积极拓宽新赛道，在高端领域、新能源领域不断加大拓展力度，提高公司核心竞争力，2023年公司业绩有望触底回升。
数控机床行业：景气度有望回暖，行业整合与进口替代并举
①规模超千亿，国家政策支持力度不断加强。机床是制造业的重要基础，是应用范围广泛的大国重器。特别是金属切削机床，对制造业提高生产效率、改善产品质量、减少生产成本等方面具有十分重要的作用。2022年我国金属加工机床消费额1843.6亿元人民币，同比降低1.9%，其中金切机床消费额1240.3亿元，占比67.3%。政策端对高端数控机床支持力度持续加大，“十四五”规划提出制造业优化升级，培育先进制造业集群，推动高端数控机床行业创新发展。
②更新周期持续，景气度或将开启。中国机床消费的上一轮高峰期为2010-2014年，以10年为更新周期来计算，中国机床消费在2020年前后进入更新替换周期。2023年1-3月国内金属切削机床累计产量为13.8万台，累计下降6.8%，机床行业虽然处在低位区间，但2023年下半年将迎来工业补库存周期，企业固定资产投入预计回升，或将带动机床行业回暖。
③中高端机床持续突破，进口替代进行时。2020年以前，国内机床产业呈现“高端失守，低端混战”的状态，由于未实现中高端突破，叠加行业处于下行期，国内机床企业亏损数量较多，进口替代缓慢。2020年3月国内疫情控制后，制造业复工扩产，而国外机床买不到，国产企业迎来宝贵的替代窗口期。根据中国海关数据，2022年机床工具进出口总额333.6亿美元，同比增长0.9%。其中进口124.0亿美元，同比下降10.2%；出口209.5亿美元，同比增长9.0%。我们认为，以创世纪为代表的优秀中国民营企业近年在机床技术上已有进步，疫情给了他们进入中国高端制造产业链的契机，虽然与国外企业仍存在差距，但是将逐渐接近进口替代的目标。
创世纪：事业部改革激发组织活力，多重优势并举开启新篇章
①六大事业部全面推进，组织结构持续优化。公司全面推进六大装备事业部制经营架构，明确各个事业部的职能、权限、目标。在现有的装备一（立式加工、钻攻机）、装备三（精雕机）、装备五（车床）、装备七（智能化自动化软件）事业部的基础上，公司针对高端产品市场新增装备二（五轴）事业部和装备六（赫勒）事业部及中高端代理商营销团队，构建新的增长引擎，为公司长期发展提供机制保障。
②钻攻中心国内领先，非3C推广效果显著。公司钻攻机产品主要分为3C应用和非3C应用两类。公司3C钻攻机主要应用于手机、平板、PC等产品；同时，公司面对新能源汽车、AR/VR、高端医疗等新兴市场的需求，推出“S系列、SE系列类通用型”钻攻机。2022年，公司“3C高速钻攻中心”成功入选2022年国家级单项冠军产品；通用款钻攻机销量位居国内单项产品行业第一，2022年实现销量超5000台，同比增长40%，占比约70%。公司非3C化推广效果显著。
③立加规模跃居国内首位，新能源开拓加速。2021年，公司立加中心出货量超过10000台，市场占有率约10%，排名行业第一。立加是公司现阶段的核心产品，面对新能源汽车行业需求的增长，公司推出了整体解决方案，可与其他产品结合加工电机端盖、电机内外壳、变速器底壳等；T-V856S立式加工中心可广泛应用于包括刹车片、刹车盘、制动卡钳、固定座等部件的刹车盘领域；T-V1265S立式加工中心可应用于加工高刚性、高精度的转向机连接器。
④向龙门、五轴等高端领域延伸，进展可期。龙门由公司自主研发、生产，是现阶段大力拓展的产品之一。2022年公司龙门取得50%的销售增长，预计未来仍将保持高增速。五轴加工中心是公司种子产品，2022年公司成立合资公司广州市霏鸿智能装备有限公司，主营五轴机床，已先后推出了一系列高端产品。五轴加工中心有望提高公司产品附加值，实现国产替代，加速公司转型升级。
⑤供应链与渠道体系持续优化，降本增效进行时。公司通过多年积淀建立了供应链四大管控系统，即：计划管控、成本管控、质量管控和交付管控，实现了对生产过程全生命周期的高效管理。同时，公司采用“四位一体”的经营模式，从研发、生产、采购、销售多方面发力，持续降本增效。
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内数控机床龙头，2022年开始全面推进事业部制改革，成立六大事业部，在立足钻攻机和立加等优势产品基础上，采用合纵连横的经营策略，持续拓宽下游应用领域，同时不断向龙门、卧加、五轴等高端领域延伸，2023年业绩有望触底回升。预计2023-2025年公司归母净利润为4.04/5.47/6.91亿元，同比增长20.96%/35.26%/26.47%，对应估值为27.2/20.1/15.9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业景气度复苏不及预期风险、原材料价格波动和核心零部件依赖进口的风险、应收账款回收的风险、商誉减值风险、盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测影响，研报使用的信息更新不及时的风险。
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